Половина банков США потенциально неплатёжеспособны

Одновременный крах рынков коммерческой недвижимости и облигаций США оставил незастрахованными 9 триллионов долларов депозитов в американской банковской системе. В век современных технологий такие депозиты могут исчезнуть за один день.

Второе и третье крупнейшие падения банков в истории США произошли одно за другим. И то, что Казначейство США и Федеральный резерв хотят, чтобы мы поверили, что это «несвязаные» события, создаёт опасную недосказанность.

Почти половина из 4 800 американских банков уже сжигают свои банковские резервы. Возможно, из-за правил бухгалтерского учёта США им не придётся отражать все свои потери на рынке, но это не делает их платёжеспособными. Кто-то точно понесёт убытки.

Это пугает. Тысячи банки находятся в долгах, — говорит профессор Амит Серу, эксперт банковского дела Стэнфордского университета, — Давайте не будем делать вид, что речь только о Silicon Valley Bank и First Republic. Значительная часть участников американской банковской системы потенциально неплатёжеспособна.

Полное понимание последствий ужесточения денежно-кредитной политики ФРС ещё не наступило. В последующие шесть кварталов огромные долги столкнутся с порогом рефинансирования. Лишь тогда мы поймём, может ли финансовая система США безопасно провести дефляцию избыточного левериджа, вызванного избыточным денежным стимулированием во время пандемии.

Доклад Гуверовского института, подготовленный профессором Серу и группой экспертов банковского дела, насчитывает более 2 315 американских банков, в настоящее время имеющих активы менее ценные, чем их обязательства. Рыночная стоимость их кредитных портфелей на 2 триллиона долларов ниже заявленной балансовой стоимости.

Среди этих кредиторов есть и крупные организации. Один из 10 самых уязвимых банков — это глобальная системная структура с активами на более чем 1 триллион долларов. Три других — крупные банки.

Это проблема не только банков с активами меньше 250 миллиардов долларов, не прошедших проверку на стрессоустойчивость, — объясняет профессор Серу.

Казначейство США и Федеральная корпорация по страхованию вкладов (ФКСВ) считали, что замедлили кризис, когда спасли незастрахованных вкладчиков Silicon Valley Bank и Signature Bank при помощи «послабления системных рисков» после краха этих кредиторов в марте.

Белый дом отказался от всеобщей гарантии для вкладов, потому что такая инициатива выглядела бы как социальное обеспечение для богатых. Кроме того, ФКСВ владеет активами лишь на 127 миллиардов долларов (и скоро эта сумма станет меньше), и в итоге ей самой может понадобиться «спасение».

Власти предпочли оставить этот вопрос туманным, надеясь, что вкладчики поймут намёк на возможную компенсацию. Но авантюра провалилась. На прошлой неделе вкладчики стремительно покинули First Republic Bank, несмотря на предыдущее вливание в него 30 миллиардов долларов от группы крупных банков.

Доброхоты, исследующие возможность поглощения First Republic, отступили, изучив бухгалтерию и обнаружив масштаб вреда рынку недвижимости. ФКСВ пришлось конфисковать банк, разорив как акционеров, так и держателей облигаций. Чтобы заставить JP Morgan разбираться с последствиями этого, понадобилось 13 миллиардов долларов субсидий, а также 50 миллиардов долларов займов.

Ни один покупатель не взял бы First Republic без государственных субсидий, — считает Кришна Гуха из Evercore ISI.

Он также предупреждает, что сотни маленьких и средних банков начнут готовиться к худшему и сдерживать кредитование, чтобы избежать похожей судьбы. Так начинается кризис кредитования.

Цена акций PacWest, следующего в очереди на разорение, упала на 11% на поздних торгах в понедельник. Она будет показателем того, что произойдёт дальше.

Власти США могут сдерживать немедленный кризис ликвидности, временно предоставляя гарантии на все вклады. Но это не решает проблему более крупного кризиса платёжеспособности.

Казначейство и ФКСВ всё ещё находятся на стадии отрицания. Они обвиняют в провалах безрассудные траты, плохой менеджмент и чрезмерную зависимость горстки банков от свободных незастрахованных вкладчиков. Всё это звучит до боли знакомо:

То же самое говорили, когда в 2008 году пал Bear Stearns. Всё должно было быть в порядке, — вспоминает профессор Серу.

First Republic кредитует технологические стартапы, однако в его крахе в основном виноват рынок коммерческой недвижимости. И этот банк не будет последним. Офисные здания и промышленная собственность находятся на ранней стадии глубокого упадка.

Множество негативных причин сейчас сложилось воедино, образуя в этой сфере ситуацию «идеального шторма», — рассказывает Джефф Файн, специалист рынка недвижимости в Goldman Sachs.
 
Ставка выросла на 400-500 базисных пунктов за год, и финансовые рынки почти полностью закрылись. По нашей оценке, в коммерческом секторе (недвижимости) находится около четырёх-пяти триллионов долларов долгов, около триллиона из которых должны быть погашены в ближайшие 12-18 месяцев.

Пакеты кредитов под коммерческую недвижимость обычно краткосрочны и должны рефинансироваться каждые два или три года. Во время пандемии число займов резко выросло, когда ФРС наводнила систему ликвидностью. Эти долги должны быть погашены в конце 2023 и 2024 году.

Окажутся ли потери такими же серьёзными, как в кризис ипотечного кредитования? Скорее всего, нет. По данным Capital Economics, инвестиционный пузырь в сфере жилой недвижимости в США достиг пика в 6,5% от ВВП в 2007 году. Сопоставимый показатель для коммерческой недвижимости сейчас составляет 2,6%.

Но не стоит и преуменьшать эту угрозу. Цены на коммерческую недвижимость в США пока что упали лишь на 4-5%. Capital Economics ожидает падения ещё на 22%. Это вновь ударит по кредитным портфелям региональных банков, составляющих 70% всего финансирования коммерческой недвижимости.

В худшем случае, это может создать «порочный круг», который ускорит спад в сфере недвижимости, что, в свою очередь, повлияет на банковскую систему, — сказал Нил Шеринг, главный экономист группы.

У Silicon Valley Bank проблема была в другом. Он хранил избыточные депозиты в якобы самых безопасных финансовых активах в мире: казначейских облигациях. И его поощряли делать это в соответствии с правилами оценки рисков Базельских рекомендаций.

Однако некоторые из этих долговых ценных бумаг с длительными сроками погашения потеряли 20% — теоретическая потеря на бумаге, если только не придётся продавать их, чтобы покрыть отток вкладов.

Власти США утверждают, что банк должен был застраховать этот долг Казначейству при помощи деривативов на процентные ставки. Но, как ясно говорится в документе Гуверовского института, страхование лишь перекладывает потери с одного банка на другой. Удар на себя принимает контрагент, заключивший контракт на страхование.

Ключевая причина этого кризиса банкинга и облигаций кроется в непредсказуемом поведении ФРС и Казначейства США, а также в создаваемых ими на протяжении многих лет искажённых стимулах, кульминацией которых стал резкий скачок от сверхлегких денег к сверхжёстким деньгам. Сначала они создали «риск процентной ставки» галактического масштаба — теперь они взрывают отложенную бомбу собственного производства.

Крис Уален из Institutional Risk Analyst говорит, что нам стоит опасаться появления ложного нарратива, возлагающего всю вину на недобросовестные банки.

Избыточное вмешательство ФРС в открытый рынок с 2019 по 2022 годы — главная причина краха First Republic, а также Silicon Valley Bank, — считает он.

По его словам, банки США и инвесторы в облигации (то есть пенсионные фонды и страховые компании) берут на себя 5 триллионов долларов косвенных потерь от финальной фазы эксперимента ФРС по валютному стимулированию.

Поскольку банки США имеют только около 2 триллионов долларов материального акционерного капитала, — это создаёт серьёзную проблему.

Он предсказывает, что банковский кризис продолжит продвигаться по пищевой цепочке от изначальных аутсайдеров до мейнстримных банков, пока ФРС не отступит и не снизит ставку на 100 базисных пунктов.

У ФРС нет намерений отступать. Она планирует и дальше повышать ставку. Она продолжает рекордными темпами сокращать денежную массу США, проводя ежемесячное количественное ужесточение в 95 миллиардов долларов.

Ужасная правда заключается в том, что центральный банк мировой сверхдержавы устроил такой бардак, что ему приходится выбирать между двух зол: он либо капитулирует перед инфляцией, либо позволяет банковскому кризису достичь системных масштабов. И он выбрал банковский кризис.